中国创投是有那么一点点温度，还是过热？今天，对于活跃在中国市场的VC业者来说，这是一个问题。
这些风险和利润的双重偏好者，多数会自信于已经积累的中国经验。经历了2001年之前的互联网泡沫和2003年至今的第二波高潮，他们是有说服力的幸存者。
对于像智基创投合伙人陈友忠这样的资深业者和观察家而言，洞察产业脉络，意味着可能更好地把握下一波的机会。
美元的冲动
早在2000年，那些挥舞着大把美元冲进中国市场的创投垦荒者，就已经体味了过热的滋味。
以1999年7月12日的中华网为开端，直至2000年7月12日的搜狐止，其间，亚信、新浪、网易先后粉墨登场，中国概念股在纳斯达克创造了第一波高潮。在太平洋两岸打了个来回，那些投资到中国互联网公司的美元迅速增值了。
但短暂的辉煌之后是持续的沉寂。“在搜狐之后，中间空了三年，再也没有什么鼓舞人心的退出了。”陈友忠说。
因为，所谓的市值只是一个眼球经济，纳斯达克的投资者失望地发现，他们持有的股票并没有一个扎实的财务基础。对于那些等待上市的VC们来说，这无疑是一个不幸的消息，因为，它们不得不继续持有手上的待售公司了。
形势直到2003年底才翻转过来。改变局势是具有中国特色的无线增值业务，它给互联网公司注入了赚钱的业务模式。而可以触摸的利润最终拯救了整个中国概念股。
在之后的两年中，包括携程、盛大、百度等在内的20多家有清晰商业模式中国公司在纳斯达克成功上市。中国创投迎来了第二波高潮。
成功的退出刺激着海外创投进入中国的热情。2000年之前，活跃在中国市场的VC屈指可数，IDG、华登国际、软银等是最初的探险者，但2004年之后，这份名录中增加了3i、Sutter Hill、DCM、Ignition、红杉资本等更具分量的名字。
清科调查报告显示，2005年共有40亿美金的创投基金进入中国市场，这一数字是之前3年总和的1.5倍。而2006年前9个月又新增29亿。
今天，这些美元依然热衷于那些现实的、可以触摸的利润，但安全同样重要。无线增值这个在过去3年为投资者提供了最好财务回报的概念，可能已经过时了，信产部和运营商的整顿增加了它的风险。同样受到规范的还有电视购物、线上音乐/游戏、网上视频等。
Web 2.0也许是个好的方向，IPTV将来会是个杀手级的应用，但很多VC已经开始分散投资。它们不再紧紧盯住互联网和TMT，而是转向环保、新能源、医药、外包、芯片，甚至是制造、物流，等等。
华人管家
当海外创投在中国市场积极寻求投资机会时，美元基金的华人管家应运而生。
“创投的整个产业链是三块，一块是出钱的，就是LP，一块是管钱的，就是GP，一块是拿钱的，就是创业者，就是项目。这三块的本土化是从后端开始的。”陈友忠说，“项目当然是本土的，而管钱的人，虽然会有一些老外，但主要是华人在操作。”
今天，欧美主流VC正在通过设立自己的中国基金、与国内基金合作、成立以华人为主的中国联络处等各种方式进入中国。而在其中起主导作用的是熟悉国际运作、了解大陆市场的新、港、台技术管理人员和原跨国企业的华人高管。
那些更为谨慎的海外创投则采取了一种略显保守的方式。他们会精心选择一个成熟的本土机构，然后把少量的资金交给他们管理这本身就是一个投资行为，但实际上，更重要的是，它可以获得一个平台。它可能还没有准备好要有一个独立的办公室，或者独立的基金。
在VC支持下已经成功的本土创业者，也正在转身参与到创投基金的不同角色中。他们或者成为出钱的LP，或者成为管钱的GP，或者两者兼而有之。亚信的丁健参与建立金沙江投资，携程的沈南鹏始创红杉中国，新浪的林欣禾掌舵DCM中国，eLong的唐越则去了蓝山资本，等等。
而一些本土源起的创投公司，事实上也是美元基金的管理者。脱胎于中金公司投资部的鼎晖，同时开展美元和人民币业务的投资，而联想控股旗下的联想投资则管理着近3个亿的美元基金。
这些从海外投资者手中募集的美元基金，通常采取两头在外的运作模式:它们把国内的实体项目交给华人去管理，并通过离岸的美元基金，投资于中国项目注册于境外的控股公司，在海外证券市场退出，所有的股权交易活动，均在境外进行。
由美元主导的中国VC产业，最终形成了一个奇特的形态:来自国外的资金；国外的管理公司，但主要由华人经营；资金的接受者为华人的创业企业，却注册为一家境外控股公司。
人民币之困
“用在中国募集的钱，投在中国注册的项目，在中国的证券市场退出。这才是正常的投资行为。”陈友忠说。但事实上，“今天，中国的创投项目有70%左右是由外资贡献的”。
外资创投过热的另一面是，LP本土化的停滞。
因为投资者缺乏长远投资的观念、退出无门以及法律法规不配套，对于大多数美元基金的管理公司来说，在中国募集人民币基金还是遥不可及的目标；而人民币的创投还都是政府主导的，深创投，中科招商，上海联创等本土VC"与外资创投公司也始终保持着井水不犯河水的状态。
来自清科的数据显示，2006年前11个月宣布的305宗创业投资中，外资占206宗，内资91宗，仅有8宗是由内外资共同投资的。
在陈友忠看来，在政府资金之外，吸引更多的本土LP参与进来，将是人民币创投基金发展的动力。
鼎晖近期将要完成一个16亿美金的资金募集，其中四家最大的LP就比较有代表性:一个是斯坦福大学，一个是法国最大的保险集团AXA，第三个就是新加坡的外汇投资单位GIC，还有一个就是荷兰的基金ALP Invest。此外，一些高科技的集团，Intel、IBM、摩托罗拉，也都有自己的创投基金。
而政府职能的转变是另一个关键。通过一些优惠的措施，比如减免税收，让手上有钱的人，走到创投这边来。当然，政府可以做LP，但不要跳出来做GP，政府官员换一顶帽子出来做创投，那根本做不成。
“现在，表面上好像是外资很风光，掌握了一些东西，但真正的潜流是，在未来的某一个时间点，本土创投会变成主流。”陈友忠说，“但我不知道会在哪一个时间点。”
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